如果美联储决定通过互换协议为其他央行提供美元流动性，那么离岸美元数量就会大涨，美元在全球贬值会让黄金享渔翁之利;而如果美联储暂停了加息进程，美元利率和长期收益率的下跌也能让黄金受益。所以，黄金上涨的唯一先决条件就是美元短缺继续加剧。

黄金或面临的最坏场景

那么如果这个条件没有实现、美联储也接着加息了呢?如果这样，有两个场景会分别给黄金迎头一棒。其中最重要的是全球通胀周期的加速，但全球投资者调整长期预期没有跟上。当全球投资者不愿跟从名义收益率同步提高长期通胀预期，长期真实利率就会大涨、黄金价格下跌。这种认知偏差是在美国大选后拖累金价的重要因素。通胀压力的提高可以来自美国财政刺激和中国的经济再平衡进程的共同作用，那么黄金可能还要继续走低。

但是，如果中国资本外流压力造成人民币进一步贬值，全球通胀可能就会逆转成全球通缩。另外，如果中国资本外流压力造成人民币进一步贬值，全球通胀可能就会逆转成全球通缩。这样黄金就会因为意外通缩而备受打击。长期通胀预期回避长期名义收益率跌得更快，让长期真实收益率更低，阻止资金流入黄金，所以金价就会因为意外通缩而备受打击。