2016年是美联储与欧央行货币政策方向边际收敛的一年，美联储加息不及预期（边际宽松），欧央行宽松也不及预期（边际收紧），导致美元指数阶段性见顶，这也是上半年黄金和原油同涨的主要原因。

但到了2016年12月，美联储和欧央行货币政策却再度边际分化，美联储上调了2017年的加息路径预测（边际收紧），而欧央行会议声明则明显偏鸽派（边际宽松）。

回顾2016年12月的欧央行会议，尽管将购债规模由800亿降为600亿（这是在市场预期内的），但是一方面比市场预期更长的延长购债时间，另一方面降低了购债的标准，这两者超乎市场预期，再加上德拉吉的鸽派发言，导致欧央行货币政策是边际宽松的。

美、欧货币政策重新走向边际分化，直接结果是美元指数走强、黄金大跌。此前很多人认为，美联储12月加息是确定性事件，美联储加息落地之后，美元指数将回落，美债收益率将下降，黄金将走强，但事实恰好相反：美元指数冲高至2003年以来最高点102.3，美债收益率上行10BP至2.57%，黄金大跌超过1%。

回顾2008年金融危机时的美联储和欧央行，可以明显发现欧央行“反应迟钝”的特点，即欧央行倾向于维持既有政策不变，只有当“火烧眉毛”了才会采取措施。最典型的例子是，2007年底美国次贷危机已经爆发，美联储在一年内将利率由5%下降至0%，而欧央行则直到2008年三季度还在加息，当时美国次贷危机已经传染至欧洲，早在2007年9月北岩银行已经陷入危机。

图1 与美联储相比，欧央行“反应迟钝”

由于欧央行的“反应迟钝”，再加上欧元区各国中除德国之外几乎全都是鸽派，导致在全球央行流动性的大拐点中（全球各大央行较2015年均收紧，包括欧央行），欧央行跑得最慢，这将导致美元指数的长期上行。