现阶段金银比维持高位，我们认为未来处于高位的金银比有望以银价涨幅大于金价涨幅修复。但 04 年后主导白银价格变动的要素开始由金融属性转变为工业商品属性，出现了结构性的转变，因此银价超越金价涨幅并修复处于高位的金银比需要白银的供需格局向好支撑。白银的工业需求中电子电力行业为主，据世界白银协会， 2017 年占比约为 40%；光伏应用占比也已达到约 16%。我们认为与未来电子电气化和新能源的趋势契合度高。我们认为库存作为相对高频的数据， 04 年之后每次金银比修复都出现了白银库存的下降，预示工业需求转好。

金银比处于高位时，通常白银涨幅高于黄金

自 1971 年布雷顿森林体系解体后，黄金价格和白银价格比例（金价/银价）的波动率开始显著提升。 据 Bloomberg 数据，我们统计了 1950.01-2019.05.13 期间现货黄金价格和现货白银价格的比例达到峰值后出现较为显著的回调期间（幅度 18%以上，共 17 个阶段）黄金和白银的价格走势变化，我们发现所有 17 个阶段，当金银比在高位出现显著回调后，无一例外均是白银价格涨幅大于黄金价格涨幅， 17 个阶段的白银涨幅均值为 98%，黄金为 16%。

风险提示：中美贸易摩擦缓和，英国脱欧及欧洲经济复苏超预期；下游需求低于预期；原材料及产品价格变动风险。