今年中美股票市场和大宗商品的走势发生了极大的反差,美股和油价高度相关,而A股和商品却极度背离,我们分析原因如下:
投资要点
油价和美股同受流动性推动:今年原油已经处于利空出尽,基本面不断好转的阶段。但由于库存压力尚存,所以实业成为天然的空头,而多头基本都来自于金融资本,因此石油已经成为典型的风险资产,短期的走势受边际流动性的影响很大。而美股在08年金融危机后,上涨很大程度上也是靠不断QE的流动性推动,所以两者相关也不足为奇。
油价上涨表明全球风险偏好提升: 今年2季度原油基本面虽然改善,但其实还没有强到可以如此强劲上涨的程度。但多头在还需顶着现货枪林弹雨抛压的情况下发动攻势,体现出美国推迟加息带来的全球风险偏好提升。这也同时带来了大宗商品和新兴市场股市的大涨。
A股不做反应的原因推测:A股中周期股和商品盈亏同源,在商品大涨的情况下,盈利也会大幅改善。但是股价不做反应,我们判断恐怕还是连续的股灾降低了风险偏好。15年的大牛市导致部分品种估值过高,弹性不足。并且股票市场对长期风险给予的权重也要高于商品。
周期未来的走势研判:周期最大的规律就是“尊重趋势,追随强者”,今年商品已经成为明显的风向标,屡次先于股市而动。并且我们如果放下心中执念,其实商品体现出的盈利改善趋势已经非常明显。且周期的特点就是趋势一旦确立,强度会很大,惯性会很强。我的判断是今年周期性行业盈利之好、持续性之强恐怕会远超市场预期。
化工投资将转向通胀预期:化工品价格已经持续下跌接近5年,向下空间有限且库存普遍处于历史低位,如果油价反弹趋势确立,则有望迎来全产业链的补库行情,进而带来价格弹性。考虑到本轮行情的核心推动力来自需求的边际改善,所以级别会大于以外供给收缩的逻辑,有望带来今年最为重要的投资机会。本轮行情,我们判断由于靠近终端,最受益的应该是下游企业。
投资建议:
在所有下游子行业中,我们判断化纤产业链逻辑较好:1. 需求一直稳定增长;2. 供给端基本以民企为主,产能去化情况较好;3. 行业库存很低,补库对需求的拉动弹性大;4. 企业净利率低,普遍在微利水平,对油价上涨的顺价能力强,且弹性大;5. 更重要的是近期棉花价格暴涨,与化纤价差大幅扩大,利好替代需求,受益顺序为涤纶、其次PTA,如锦纶、黏胶等行业也会受益。
