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白银ETF异常加仓

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2014-8-15 11:01:09来源:中国黄金白银延期网编辑:shenfangfang我要纠错

摘要:中国黄金白银延期网为黄金投资者提供关于“白银ETF异常加仓”的知识介绍。

2013年,全球最大白银ETF SLV一天之内持仓增加572吨,合计1837.8092万盎司实物白银。这一规模超过了2012年全年该ETF的增持量544吨。这次无疑是SLV在常规交易时段最大的单日现货银增仓记录。

此次白银ETF异常正是SLV迅速“扩容”的体现,美国开市前SLV份额约增加1900万份,总规模达到3.568亿份。

但这期间白银价格并没有异常,不知是源于套利,还是仅出于建仓的需要。

zerohedge评论称,SLV的保管人、去年因洗钱指控遭遇19.2亿美元天价罚单的汇丰银行这次不会发表看法。就像2011年5月1日白银ETF异常和3天后的5月4日又加仓近522吨之时一样。

SLV白银ETF异常加仓不是灾难

在商品市场,如果商品出现大量库存累积,通常视为看跌的信号。金融时报记者Izabella Kaminska指出,ETF市场截然相反。如果ETF管理的资产剧增,经常要理解为标的资产看涨。也就是说SLV白银ETF异常加仓并不是灾难,至少没有ETF掩盖价差套利的常见问题那么严重。

ETF的关键:收益率为什么这样看?

这归根到底离不开收益率。因为没有分红还收取管理费,所以大量ETF都可以看成负收益率的基金,它们就等同于股市里的现金,但流动性更高,也更容易兑现。持有ETF的唯一原因是它可以提供标的资产升值的市场渠道和风险。所以,当我们看到大量ETF持仓累积时,实际上是负收益率的现金存款增加,如果考虑到期货交易的对冲效果,有了期货溢价,标的资产就可以得到真正的正收益率。那么,ETF就等于价格风险和负收益率,而标的资产就相当于对冲的仓位和正收益率。所以,虽然价格动向看跌,ETF管理的资产却会看涨,因为资金会重新流入场外ETF,出现溢价。价格看涨时,ETF资金赎回又会成为常态。总之,资金流形成了人为的收益率,并没有体现价格回报。

TF的推手无论上面提到的涨跌如何,除非差价有吸引力,否则市场的“授权参与者”(AP)(香港与新加坡所说的“参与经纪商”)不会建仓,也不会赎回。假如市场形势并不适合AP套利,客户又要建仓,那么AP就会向客户收取特别持仓的费用,在与市场整体资金流流向相反时尤其会如此。因为借入或者购买标的资产的价格不够便宜,不值得AP投资。

至于本周SLV的白银ETF异常加仓,Kaminska认为很可能是某位AP在冲抵了所有资金流以后留下了一笔大卖单。该AP知道市场如果没有调整下行趋势就不会接单,所以没有把它放到公开市场操作,而是通过建仓存入了ETF。因为市场在跌,这种没有进一步在市场抛售的行为目前稳定了实物白银的价格,明为增加ETF市场的供应,实为抵消标的资产市场的供应过量。这种衍生品持仓会产生重要的影响。

AP的生财之道AP是怎样赚钱的?

假如全球每个城市都有一套完美无缺的交通系统,所有的车辆数量刚好适合各个城市需要,不会有任何交通问题。公路收费站的收费也都一致。但如果纽约市举行了一场很受欢迎的音乐会,这个城市吸引的车流量超过了自身负荷。为了控制车流,纽约的收费价格开始上调。其实纽约的价格也不必上调,只要其他地方的收费下调就行。留在纽约有机会成本。但那些真正愿意去纽约的会愿意出高价。市场现在就是这么运转的。而ETF就是平行存在的一套公路系统。每当城市交通拥堵,ETF的看门人就提供机会,司机以溢价成本进入这个系统驾驶。唯一的问题是进入和离开这个网络的成本完全由这些看门人决定。他们根据自己怎样看待主干道网络的交通而定价。如果道路拥堵,看门人就有机会提高收费,而如果主干道交通通畅,看门人就下调收费。无论哪种方式,看门人都会赚到钱。只不过他们获利有时是利用进入并行的系统,有时是利用离开这个系统。

SLV白银ETF异常加仓的AP盘算现在的问题

以目前的市场环境,所有人都已经离开了纽约,为什么还有人会让自己驶入平行的公路网?要知道,进入这个网络也是要付费的。这样的结果表明,有人的看法和大家正相反,预计进入平行公路网的价格将很快上涨,因为车流将转向。即使显然这是在冒险,可能一无所获,也仍然这样下注。讽刺的是,这无异于一种转移视线的战术,就像看门人为了愚弄司机在平行公路网络逗留更久而设计的花招。因为看门人担心那些进入平行网络和主干道的司机会很快离开纽约,带走他们的财源。既然看门人不能控制车流离开主干道,他们唯一能做的就是在车流撤离发生时尽可能收取最高的费用。这可能意味着,进入平行公路网的成本很低,甚至可能免费进入。这么做有两个目的,一是保证大量车流进入这个网络时,费用比大家预计得还高是合理的,而离开的费用更高也合理。二是这种逆势而动的车流可以愚弄一些司机,吸引他们回流。

那么此次白银ETF异常加仓究竟反映了什么呢?让我们从ETF在白银市场所扮演的角色说起

FT的Kaminska认为,ETF在市场中所起的作用是冲击吸收器(shock-absorber)和资金导流板(flow deflector)。而ETF一直被市场诟病的问题就是过度平滑资金流动、阻碍价格发现和为官方指定的授权参与商(Authorised Participants,唯一被允许赎回或创建ETF份额的市场参与者,这有点类似美联储的一级交易商制度)创造套利机会。

从本质上看,ETF本身无非是一个巨大的仓库,存货(或资金)可以被暂时存放在这个脱离市场的地方,直到公开市场的价格变得令人满意为止。而管理这些流动的中介机构的盈利来自于收益率曲线结构的细微变化带来的微小套利机会、这些机构自身的融资成本和存货(或资金)进出ETF的费用。

这与股票市场古老的升水/贴水交易没什么太大的区别。唯一的不同来自于这些脱离市场的存货给被动投资者发出的错误信号要强烈得多。

而从收益率角度理解ETF,你就会发现绝大部分ETF是负收益的(这是由于ETF并不支付红利并且收取管理费)。在某种程度上,他们有点类似股市上的现金等价物。由于持有ETF意味着相对于持有所对应资产的机会成本的损失,这种效应也使得ETF的流动性和可交易性非常高。而持有ETF的唯一理由就是它提供了持有所对应资产的市场渠道和资产升值的敞口。

ETF份额的增加实际上意味着负收益现金存款的增加,然而,其所对应的资产可以通过期货的对冲来获得正收益。

而这正是Kaminska认为ETF份额变动会显得与直觉相反的原因。当对应资产的价格变动偏向空头时,ETF管理的资产倾向于上升,因为那些原本可能会进一步压低市场的存货被导入了脱离市场的ETF仓库,资金由那些被动投资者提供,而那些中介机构则通过价格有吸引力的衍生品头寸来对此对冲,从而赚取“利差”。当对应资产的市场价格开始利多时,ETF的赎回则成为常态。

简而言之,那些中介机构(授权经销商)赚取的是综合收益,而非直接的价格回报。

授权经销商只有在存在利差可赚的时候才会创设或赎回ETF份额。而如果当实物交换( “in-kind” creation)申请出现在没有合适的市场套利机会的时刻,授权经销商无疑将向客户收取相当于持有存货的补偿性利差的费用,尤其当此举与市场趋势相反时(因此此刻借入或购买对应资产的价格不够便宜)。

因此Kaminska认为此次SLV白银ETF异常加仓的原因更可能是:当授权经销商在抵消自己这里所有的存货(资金)流动后,发现还有一笔庞大的卖单,而他很清楚这笔卖单如果抛到市场上将会引发价格大幅下挫。

授权经销商并未将这笔卖单抛向市场,而是通过创设ETF份额将这些库存导入了ETF。由于白银市场处在下跌趋势中,此举稳定了现货价格(起码目前如此)。换句话说,ETF供给的扩张是为了避免现货市场供给的增加。

以上是中国黄金白银延期网收集整理的关于“白银ETF异常加仓”知识介绍和投资优势介绍。

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