海外疫情和复工时间表是当前市场关注的焦点，也是影响大类资产业绩的最重要变量。我们认为，无论疫情是好是坏，复工是快是慢，黄金都是确定性较高的资产，而股票、债券等资产或多或少都面临一定的不确定性。

可以分为两种情况进行讨论：如果未来疫情迅速蔓延导致二次封闭，那么避险情绪的增加将导致金价快速上涨，与今年2、3月份的情况类似。如果未来疫情得到控制，复工正常进行，由于杠杆率问题，美联储实施收益率曲线控制政策的概率很大，10年期国债收益率有可能控制在1%以内，因此，未来名义利率仍将维持在低位;通胀将明显上升，由于需求回升、油价上涨、货币通胀和输入性通胀，届时实际利率将下降，从而推高黄金价格。

因此，我们认为，未来黄金的确定性相对较高，但在不同的情况下，上升的速度和斜率是不同的。

黄金是未来具有高度确定性的资产

首先，疫情的迅速传播导致了第二次关闭。经济低迷会增加股市的风险，但避险情绪的增强将导致金价快速上涨。这是相对简单的，类似于今年的2月和3月。

二是疫情得到控制，复工工作正常开展。黄金价格与实际利率成反比，实际利率等于名义利率通胀率。因此，可以从两个方面进行分析

(1) 我们先来看看名义利率。这次经济衰退与2000年和2008年大不相同，也就是说，这次衰退并没有伴随着企业部门的去杠杆化。根据观察数据，我们可以发现：2000年，企业部门去杠杆化。危机发生后，由于房地产市场的快速发展，住宅行业开始迅速提高杠杆率;2008年，住宅行业去杠杆化，企业部门的杠杆率出现短期下降，随后又出现上升，并创下历史新高;然而，在这次经济衰退中，美国企业部门没有去杠杆化。从“商业银行工商贷款”高频指数来看，企业板块不仅没有去杠杆化，反而继续提高杠杆率，杠杆率非常快。。

(2) 第二，通货膨胀率。如果美国疫情得到控制，复工正常有序进行，美国的通胀必然会相应上升，这主要基于以下原因：一是经济需求恢复后，第二，从经济复苏的角度来看，原油价格的回升可能会给经济带来压力，随着银行超额准备金率的降低和家庭部门储蓄率的降低，货币乘数和货币流通速度将会增加，这也会给通货膨胀带来一定的压力;第四，美国的流行率可能会比控制得更早南美是美国铁矿石、橡胶和纤维素的重要进口地区。届时，由于疫情的影响，供需将在时间上出现错位。需求量大但供给跟不上，将形成输入型通胀压力。当然，根据我们在报告中的讨论，“美联储的大规模宽松政策会带来恶性通胀吗?而在中国赤字货币化的通胀约束下，美国10%以上恶性通胀的可能性非常低，但2%至3%左右的适度再通胀的可能性仍然很大。

因此，基于以上讨论，我们可以发现：如果未来疫情迅速蔓延，导致二次封市，避险情绪的增加将导致金价快速上涨;如果未来疫情得到控制，复工正常进行，名义利率将维持在较低水平，通胀将大幅上升，导致实际利率下降，从而推高黄金价格。因此，我们认为，未来黄金的确定性相对较高，但在不同的情况下，上升的速度和斜率是不同的。