2020年伊始，在新冠肺炎疫情冲击下，全球风险资产大幅下跌，而作为避险资产的黄金，其价格一度大幅冲高。对于后市，我们认为黄金价格上涨的节奏会出现变化，涨势已经提前发动。

从疫情发展和最新经济数据来看，我们认为一季度全球经济反弹延迟甚至会出现新的下行风险，美元实际利率还将处于低位，这支持一季度金价维持高位。如果疫情持续时间超预期，金价走势可能变得更复杂，一方面经济受疫情影响超过预期，居民收入大概率会下降，削弱黄金的实物需求；另一方面，经济下行一般伴随市场利率下行，这刺激黄金的投资需求。目前，金价运行走势我们认为还是振荡偏强的。

美国经济增长在2019年四季度已经明显放缓，从2019年四季度GDP的分项数据来看，美国经济的“压舱石”——居民消费支出不断放缓，2020年1月该指标年化季环比初值为增长1.8％，创2019年一季度以来最差。2020年1月美国私人投资大概率继续疲软，佐证指标之一就是美国提出国防的核心资本订单在1月遭遇重挫。2019年12月美国的核心资本品——剔除飞机的非国防类资本品订单环比下降0.9％，创2019年4月以来最大单月降幅，市场预期增长0.2％。核心资本品负增长意味着2019年四季度美国企业投资继续下降，此前已经连续两个季度增长下降。

私人投资中仅有住宅投资是最大亮点。然而，地产繁荣和企业投资疲软并非健康的经济持续增长的态势，回顾2007年地产次贷危机时，美国企业投资和利润下降，但是地产过度繁荣催生了泡沫。虽然当前地产投资尚未演变成新的泡沫，但美股企业债务和公共债务膨胀可能意味着美国经济扩张面临高债务的制约。