我不是黄金的永久牛市论者，而是根据市场价值在各种资产类别中进行投资。在2018年进行了最初的大规模投资后，过去一年来，我一直以美元成本计算黄金和黄金股票的平均价格。

尽管在此过程当中，黄金可能会出现回调，并且会在某个时候重新测试其先前在1300美元的高位，但最终我预计，金价要达到或至少测试历史高点。

如何看待黄金

评估黄金价值具有较大的挑战性，因为它不产生现金流，所以贴现现金流分析和其他估值方法不可行。作为一种货币，但黄金却无法与其他货币一样有类似的度量标准。例如，外汇储备水平，经常账户余额，购买力平价与汇率等。

正因为如此，下面我将通过两种方法结合使用，以对黄金进行估值。

评估方法一：黄金vs货币供应

对于第一种方法，从长远来看，我会追踪相对于美国人均广义货币供应量增长的黄金价格。根据世界黄金协会的数据，在人类历史上可能开采了大约190,000公吨，而且大多数仍应存在，总计约67亿盎司，略低于世界每人一盎司。这是一个非常粗略的估计，确切的数字并不重要。

黄金生产使估计的黄金总供应量每年增加1-1.5%，这与人口增长大致相符。因此，随着时间的推移，每人的黄金量保持相对稳定，随着开采难度的增加，新的黄金生产变得越来越昂贵。

而相比之下，每人美元的数量会随着时间的推移而大量增加，因此我们预计，长期来看美元相对于黄金的贬值速度将大幅增加。

例如：此图显示了美国的人均广义货币供应量(蓝线)相对于一盎司黄金的价格(红线)，在1973年指数为100：

这不是一个完美的衡量标准，但是它可以对黄金价格相对于每人美元的升值情况做出一个大概的估计，并且我认为这是一种思考黄金价格适当增长率的好方法。随着时间的推移，一旦黄金从2011年的峰值回落，我就再次对黄金产生了兴趣，并且在2015-2018年期间再次开始随着货币供应量的增长而发展。

评估方法二：实际利率

实际利率与黄金价格年同比变化之间存在显著的负相关关系。当实际利率较低或为负时，黄金通常表现良好。

下图中显示了十年期美国国库券的实际通货膨胀调整后收益率(蓝线)与黄金价格的同比变化百分比(红线)相比：

从1980年代末到2000年代初，几十年来黄金价格一直处于低迷状态，这正是我们所看到的。实际利率很高，经济增长强劲，因此持有黄金的动机很低。

值得一提的是，1980年经历了高通胀时期，2011年经历了新颖的量化宽松货币政策，这两个事件均导致人们对美元缺乏信心，导致黄金短暂飙升。

总得来说，每人的黄金数量随时间而相对固定，而每人的美元数量随时间而增加，因此按美元计算，逻辑上和历史上的黄金价格大致按创造人均美元的速度升值。

黄金有望达到新高的途径

最近全球大多数货币的金价都达到了新高，但以美元计算，仍远低于2011年的高点。相对于一揽子其他主要货币，美元往往具有约15年的强弱周期，而我们目前正处于美元强势时期之一。

与一篮子主要货币相比的美元价值

如果美元相对于其他货币恢复到2014年的水平，则将比目前水平贬值约20%。如果在美元贬值的情况下，黄金的价格保持与其他货币相比的大致水平，那么我们将以美元计价的黄金价格将上涨20%，这将使我们的黄金价格达到1800美元。再加上一点时间，更多的美联储降息，货币政策的量化宽松措施，以及全球贸易摩擦对经济的冲击，黄金新的高点可能就会出现。