一、避险情绪升温加剧，引黄金板块持续看涨

今年以来，贵金属板块表现优异，显著跑赢大盘，金价一路走俏，黄金股表现尤为突出。据统计，今年以来A股黄金板块整体涨幅36%，远超同期上证综指涨幅11%，SHFE金价涨幅21%。个股中恒邦股份涨幅超过100%，山东黄金、银泰资源、赤峰黄金、盛达矿业涨幅40%以上。

实际上，黄金的走势明显反应出各路资金对避险资产的配置需求。据澳新银行分析师Daniel Hynes表示，股市和金价之间的相关性通过ETF持有者发挥作用，投资者从股市转向黄金ETF，如果股市继续抛售，那么ETF持有量应该继续增长。全球最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust近两个月来的持仓量虽期间有所波动，不过总体趋势趋于明朗，也能看出后市走向。

而关于此轮黄金行情的主要推动力，业内一致的看法是，系美联储货币政策的转向及地缘政治因素，而投资者对于全球经济衰退的担忧加剧有望持续助推这一行情。此外，近日阿根廷股债汇崩盘、美股暴跌等市场信号，再度提振黄金避险需求，刺激黄金板块。

二、业绩利空出尽，估值吸引力提升

不过金价上涨，黄金股就一定上涨吗？未必。

出身名门的中国黄金股价表现却并不佳，虽然在外部经济风险事件的短期刺激实现飙升，不过随后迎来回调，主要源于中期业绩不符预期。今日公司股价逆势微涨，我们认为，经过调整业绩利空预期已反映在当前股价里。

据公司2019年中期财报显示，上半年实现总收入3.09亿美元，同比增加24.11%。不过同期矿山经营盈利2260万美元，较同期减少47%。主要由于销售成本同比增长了39%，占收入比重由83%增至93%。

看过财报后，总体观感是：公司业绩处于低谷，不过仍不乏亮点。收入增长较平稳，而造成亏损主要原因是产量减少、成本上升，以及汇兑损失导致。公告进一步说明，成本增长主要归因于甲玛矿铜产量大幅增加所致，而生产成本上升主要因为开发品味较低的露天矿矿石，不过由于露天矿石的氧化矿石比例逐渐下降，使得公司的铜金属回收率都有所上升。

公司财报也显示，甲玛矿目前正在开发的新矿场，预期将有更高品位的矿石，预计于2020年年底完工，意味着低品位矿石有望被高品位替代，降低开发成本。

另外，公司预计2019年黄金产量达21万盎司，同期铜产量达1.32亿磅，约合59874吨，，对比上半年数据，会发现这下半年黄金产量将会得到较大释放，黄金将是下半年重要看点。与此同时，在全球经济衰退预期升温、避险情绪上升形势下，金价持续上行，有望推动公司黄金量价有望量价齐升。

实际上，中金国际之所以能受到这么多关注，还是在于公司本身的价值和潜在增长预期，股价显然不能充分反映这点，其曾被业内视为贵金属和有色金属板块最低估的一只股，在此次业绩利空出尽后，价格变得更低，也吸引力更大。当然，这需要锚定在公司的质量来谈。

而最引人注目的，莫过于其控股两项核心资产：中国最大的铜金多金属矿(含铜、黄金、银、钼、铅、锌)之一；内蒙古的长山壕矿96.5%权益，中国最大的黄金矿山之一。这两座矿山都是扎扎实实的人民币资产，在现金收支上也不受汇率的影响。而资源量是直接反映这块核心资产的价值尺度。

据财报显示，截至2018年末，内蒙古的长山壕矿已探明+控制的矿产地资源量分别是：金84.24吨，折合271万盎司。西藏的甲玛矿已探明+控制的矿产地质资源量有：金500万盎司，银2.77亿盎司，铜596万吨，钼49.7万吨，铅77.3万吨，锌48.2万吨。

除此之外，身处资本密集型行业，低成本、高效获取资本的能力非常重要。在这点上，中金国际可说是把优势发挥到了极致，横跨多伦多及香港资本市场，依托母公司极高的信用背景，在国际资金市场上享有超低融资成本的优势。根据公司过往的融资经验来看，其债务融资成本最高不超过年利率3.25%，远低于行业水平。凭借多渠道、低成本、大规模的融资优势，为公司以并购方式来实现跨越式发展提供可能，而公司在财报中也有表达了相应预期。

三、结语

中金国际的核心资产仍然在发光发热，而且在抓生产效率，下半年黄金将成为重要看点，在黄金多头一致预期共同推动下，实现黄金板块量价齐升。据数据显示，目前公司估值处于2015年以来的最低位置，借着此次业绩利空，股价调整，使得当前估值更具吸引力。若黄金行情持续，引公司估值修复，想必也不是难事。